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电解铝板块的“电彷徨”

【铝道】我国虽然是全球较大的电解铝生产国，但近两年国内生产企业的经营环境和盈利能力在不断地热收缩机恶化。在广西具有高价格标签的3D打印机不鼓励用新材料(如焊料合金和陶瓷)进行实验、贵州两省区出台电价补贴政策扶持电解铝企业后，近期国内较大的电解铝生产省份河南亦将降低生产用电价的消电源息甚嚣尘上，引来关注。

近期了解到，河南省政府部门批准给予电解铝企业每度电0.08元的基础缓缴额，未来根据用电情况每度电再增加0.02元的缓缴额。未来当铝价高于17500元/吨后，这部分缓缴的电费将被要求补交。

结合上市公司看，神火股份（000933）、焦作万方（000612）和中孚实业（600595）均为河南省的主要电解铝生产企业。新金融就此致电中孚实业和神火股份，两家上市公司的相关人士均表示尚不了解相关情况。

尽管可能有利于多家上市公司业绩的政策将出台，但上周神火股份、焦作万方和中孚实业的股价全部大幅收低，跌幅分别为2.98％、3.97％、5.90％，而同属电解铝板块的中国铝业（601600）、云铝股份（000807）和南山铝业（600219）分别下跌5.80％、4.69％、4.69％。

河南 自救 的启示

一份研究报告认为，电解铝是河南省的支柱产业，2011年产量388万吨，占全国的22％，用电量539亿度，占全省重工业用电量的30％，可见电解铝在河南省地位十分重要。电解铝生产线停产后重启成本高昂，因此在当前每吨电解铝亏损1700元-1800元的情况下，若政府不出手救援，一旦这些装置关停后很难再次重启。另外电解铝企业停产，发电企业和电公司也将受损，鉴于电公司盈利情况较好，承担0.1元/度的减免或是协商妥协的结果。

而电价的下调对于上市公司又有何益处呢？

研究员李伟峰分析，神火股份、焦作万方和中孚实业的电价成本每度如果能够下降0.05元，同时以每吨电解铝行业平均耗电量1.4万度计算，则3家公司今年的每股收益分别有望增加0.11元、0.26元和0.15元。

根据测算，如果河南省给予电解铝行业优惠电价，对提振当地电解铝企业经营业绩作用非常明显。其中以中孚实业较为突出，每度电价补贴0.05元，今年的每股收益将增加0.15元，超过2011年全年每股0.13元的收益；焦作万方今年的每股收益将增加0.26元，占到2011年全年每股收益的30％以上；尽管神火股份存在电解铝和煤炭两大主营业务，但每股收益也将比2011年的0.69元增厚15％以上。

此外，据比对相关数据发现，对于上述3家公司而言，得到优惠电价的好处不仅在于成本的降低以及利润的增加，更重要的是能够缩小与新疆等西部地区企业的成本劣势。

目前，河南省电解铝企业的电价成本约为0.6元/度，而新疆电解铝企业的用电成本为0.4元/度-0.5元/度，这意味着每度电的成本差距在0.1元以上。国内电解铝行业每生产一吨铝平均需要1.4万度电，那么每吨河南产的铝在电费一项的成本就至少要较新疆地区高1400元。

据统计，国内每吨电解铝的平均生产成本为1.7万元，山东创新团体的发展即使是在有盈利的情况下，神火股份、焦作万方和中孚实业的利润水平也会低10％左右。

正因为这层原因，采访获悉，焦作万方等公司近两年采取了向产业上游延伸的经营方式，逐步进入煤炭开采和火力发电行业，力求降低生产成本。当然，并不是每家公司都能够拥有发电厂，为电解铝生产提供电力，而企业内部发的电也还不能完全满足生产需要。

由此来看，如果神火股份、焦作万方和中孚实业能够得到优惠电价，则较终不仅能够减少亏损，还有望降低成本方面的缺陷。

压缩成本依赖 自发电

分析师冯海莹认为，在国内铝产品供求关系没有改善的情况下，部分电解铝企业生产成本明显下调，这将刺激这些企业提高开工率，国内温州电解铝产品的供应量将会大为增加。而在国内铝产品供求关系没有改善的前提下，产量的增加又将压低铝产品的市场价格。

上海期货交易所铝期货价格已经连续8周下跌，铝期价在过去两个月的时间内已经从16400元/吨跌至15400元/吨，与2011年8月份18500元/吨的高点相去甚远。

分析师闫磊预计，今年下半年国压电蜂鸣器内电解铝行业整体将继续亏损运营。2011年12月国内工业电价平均上调0.03元/度，造成了使用上电的企业成本攀升420元/吨，全行业陷入亏损；在铝价难以大幅上涨、全行业用电价格难以全面下定期检查主机和油源处是不是有漏油的地方调的前提下，2012年下半年全行业很难扭亏。

上市公司方面，电解铝板块中多数上市公司今年一季报的净利润呈下降走势，该板块中的巨头中国铝业亏损达到10.88亿元，2011年同期净利润为盈利3.31亿元。

对于该季度亏损，中国铝业将国家提高上电价0.03元/度和铝价格下跌列为主要原因。截至2011年底，中国铝业总共拥有电解铝产能396万吨，以国内平均80％的开工率计算，当季生产电解铝对工厂来讲约80万吨。

以自发电比例为50％来计算，中国铝业因电价上涨而多支出的成本达到1.68亿元。为了缓解电价压力，中国铝业进一步加大在 煤电 方面的投资力度，公司在甘肃奠基靠前个500万吨级煤炭基地，并对新疆、甘肃、内蒙古等地区的煤炭资源进行勘探。另外，与蒙古珍宝公司签订了煤矿焦煤长期贸易合同、收购永辉焦煤29.9％的股权，蒙古国南戈壁矿业公司的部分资产也曾成为中国铝业的投资目标。

有分析人士指出， 煤-电-电解铝-铝加工 的产业链已经成为发展趋势，因此中国铝业将大笔资金投入煤炭领域，目标依旧是为降低生产成本做准备。未来一段时间，电解铝行业受到产能过剩的影响，仍将处于低利润率甚至是亏损的环境中，拥有较低的电价成本就意味着手握一把利刃。

据Wind资讯统计，在已经公布的半年报业绩预告中，常铝股份（002160）预计上半年公司净利润同比下跌70％-90％，中国铝业预计半年报将延续一季报的亏损。

摩根大通在研究报告中认为，中国铝业今年恢复盈利仍有困难，估计全年亏损20亿元人民币。目前H股估值仍远高于过去较低水平，因此下调目标价格至2.70元/股；同时将A股目标价下调至人民币5.50元/股。